24-06-2005
Рейтер

23 июня 2005 года.Рынок акций электроэнергетических компаний переживает новую волну спроса в последние недели благодаря ожиданиям объявления коэффициентов конвертации акций ГРЭС, консолидирующихся в первые из создающихся ОГК - пятую и третью. Глава РАО ЕЭС на днях обещал широкому кругу российских и иностранных инвесторов, что завтрашний совет директоров компании рассмотрит предложенные консультантами коэффициенты и с большой степенью вероятности утвердит их. Таким образом, процесс реформирования электроэнергетики уже окончательно перейдет в практическую рыночную плоскость и стоимость новых генерирующих компаний станет более очевидной.

Участники рынка акций говорят, что портфельные инвесторы начали заранее готовиться к этому событию, и акции по крайней мере трех из четырех обращающихся на рынке ГРЭС, а также из 10 ГРЭС, формирующих состав этих двух ОГК, заметно подорожали.

"Рынок (акций электроэнергетики) не умер, хотя был близок к тому. Еще несколько месяцев назад казалось, что всё будет намного хуже", - сказал Олег Татьков из Ренессанс Капитал.

Спрос был сосредоточен преимущественно в акциях Костромской ГРЭС, Конаковской ГРЭС, а также Печорской ГРЭС.

В состав ОАО ОГК-3 войдут Костромская ГРЭС, Печорская ГРЭС, Гусиноозерская ГРЭС, Харанорская ГРЭС, Черепетская ГРЭС и Южноуральская ГРЭС. ОГК-5 будет сформирована на базе Среднеуральской ГРЭС, Рефтинской ГРЭС, Конаковской ГРЭС и Невинномысской ГРЭС

"ОСОЗНАННО... ВСЛЕПУЮ"

При всей скудности выбора точки зрения представителей крупнейших российских инвестиционных домов сходятся в одном - акции Черепетской ГРЭС вряд ли кому-то интересны, но расходятся в оценке привлекательности акций остальных трех ГРЭС, которые на сегодняшний день имеют других акционеров, кроме РАО ЕЭС.

По мнению Юрия Сычева из ИГ Атон, хотя инвестировать в электроэнергию решается "подкованный" клиент, даже он, скорее, смотрит на движения средств или недооцененность относительно подобных компаний сектора, нежели руководствуется фундаментальной оценкой или расчетом потенциальных коэффициентов обмена.

"Я бы сказал, что люди действуют осознанно вслепую", - сказал он. Андрей Зубков из банка Траст также считает, что фундаментальная оценка компаний электроэнергетики в последнее время не очень в цене.

"Этот сектор рынка в последние два года живет исключительно на новостях, никаких фундаментальных причин там нет уже в помине. Тем не менее, я считаю, что каждый понимает, что беспроигрышный вариант - это станции лучшего качества", - сказал он.

Черепетская ГРЭС - единственная из четырех вышеназванных, которая не обладает хорошими показателями эффективности, а ее акции - рыночной ликвидностью. Последняя сделка в РТС с ними была зафиксирована более года назад - 4 октября 2004 года.

В то же время, по оценке трейдеров, акции Костромской ГРЭС выросли за последние две недели почти на 15 процентов, Печорской - почти на 10 процентов, Конаковская ГРЭС за последний месяц подорожала на 30 процентов. Оценки их привлекательности расходятся. Аналитик Ренессанс Капитал Александр Бурганский считает, что наиболее интересна с точки зрения входа в ОГК Печорская ГРЭС.

Сычев считает акции Костромской ГРЭС и Конаковской ГРЭС "флагманами ликвидности", которые дают основания предположить потенциал роста. Игорь Горбань из ФК Уралсиб, напротив, не считает акции Конаковской ГРЭС ликвидными, и предпочитает Костромскую и Печорскую ГРЭС.

Зубков отмечает, что исходя из оценки топливной эффективности, которая может отличаться от экономической эффективности, Костромская ГРЭС - самая интересная, так как этот показатель составляет порядка 300 граммов условного топлива на киловатт-час. Для сравнения - этот показатель для Черепетской станции превышает 400, а для наиболее эффективных, но не имеющих акций в обращении, Сургутских станций - немногим меньше трехсот.

В то же время он отметил, что инвестор в Печорскую станцию должен осознавать, что она находится в весьма изолированном регионе, в котором к тому же присутствует крупный стратегический инвестор - ЗАО Комплексные энергетические системы (КЭС).

Тем не менее, оценка перспектив роста этих бумаг вообще существенно затруднена, отмечают участники рынка, даже и после объявления коэффициентов. "Думаю, эти акции могут вырасти и дальше. Это же не случай конвертации "дочек" ТНК, когда акции материнской компании представляют некий бэнчмарк. Здесь же есть разные взгляды на то, сколько будут стоить ОГК", - сказал Татьков, отметив при этом, что на данный момент считал бы более благоразумным продавать акции Костромской ГРЭС.

Сычев, напротив, считает, что после объявления коэффициентов обмена торги этими бумагами станут более монотонными, как это произошло с дочерними компаниями ТНК. Тем не менее, он предположил, что акции Костромской ГЭС на данный момент имеют еще потенциал роста с нынешних $0,154 до $0,164, в то время, как акции Конаковской ГРЭС сейчас почти на своем максимуме - $0,75-$0,76.