30-08-2007
Business&FM

 

Холдинг «Комплексные энергетические системы» является одним из самых последовательных инвесторов в электроэнергетику. От других «стратегов» его отличают серьезный стаж работы в отрасли и нежелание платить премии за контроль. Генеральный директор «КЭС-холдинга» Михаил Слободин рассказал обозревателю B&FM Николаю Кулюшину о своем взгляде на перспективы энергетического сектора.

B&FM: Каковы особенности стратегического инвестирования в электроэнергетику на сегодняшний день?

МИХАИЛ СЛОБОДИН: Все, кто инвестировал три-четыре года назад в электроэнергетику, выиграли, потому что рост сектора с точки зрения стоимости капитализации был колоссальным.

Наши инвестиции, которые касались покупки акций предприятий, также были удачными.

Но на сегодняшний день ситуация меняется, сектор, с нашей точки зрения, достиг верхней планки оценки, которая не подтверждена пока реальными денежными доходами энергокомпаний. После приобретения генерирующих активов новому владельцу надо будет проделать огромный объем работы, связанной с перестройкой внутренних процессов, реализацией инвестиционной программы, работой с объектами капитального строительства, а также со снижением издержек, то есть со всеми вопросами по реальному управлению. По результатам этой работы станет ясно, кто будет падать, а кто расти.

При этом количество профессиональных команд на рынке ограничено. Время безумного роста прошло, сейчас стоит задача подтвердить высокую стоимость энергокомпаний.

B&FM: Какие задачи ставит «КЭС-холдинг» на ближайшую перспективу?

МС: В ближайший год перед нами стоит задача довести до конца изменения корпоративной структуры генерирующих компаний, где мы получим контроль, и сформировать блок розничной продажи электроэнергии. По нашим планам, объем сделок по слиянию и поглощению в энергетике с нашим участием в ближайший год составит примерно $4 млрд. Одновременно с этим стоит принципиальная задача по уточнению инвестпрограмм строительства объектов генерации. В тех компаниях, где КЭС уже присутствуют, мы формировали инвестпрограммы совместно с РАО ЕЭС, поэтому масштабыкорректировок будут не очень большими. Для инвесторов, которые впервые зашли в энергетику, инвестмеморандумы РАО ЕЭС могут быть обременительными. Но эта работа - реальная жизнь, а не просто покупка акций. Биржевые инвесторы должны внимательно следить, насколько генкомпании эффективно работают. Мы, например, всегда оценивали их не по спекулятивным котировкам, а по фундаментальной стоимости. Уверен, что через несколько лет так будут поступать все. Ожиданий, что придет «стратег» и заплатит безумную премию за контроль, уже точно не будет.

B&FM: Какие фундаментальные риски и какие драйверы вы видите на рынке электроэнергетики?

МС: Один из ключевых драйверов - темпы либерализации рынка, причем не только электрической энергии, но и рынка мощности, правила работы которого сейчас в стадии формирования. Именно рынок мощности будет на 30-40% определять стоимость генкомпаний.

Инвесторы, которые хотят делать действительно «интеллектуальные» инвестиции, должны обращать на это внимание.

Существенно повлияют на сектор электроэнергетики темпы либерализации рынка газа. Будет расти доходность угольных станций, атомной и гидроэнергетики, и принципиальным вопросом станет повышение топливной эффективности.

Серьезным показателем для рынка окажется степень концентрации активов, то есть будет на рынке три игрока или восемь. За этим следит ФАС, которая занимает последовательную позицию с точки зрения препятствования монополизации рынка. Но здесь есть большая проблема - отсутствие утвержденных, прозрачных и понятных правил, по которым принимаются решения.

B&FM: Какую роль играют энергосбытовые компании в вашем бизнесе?

МС: Энергосбытовые компании являются сейчас, с одной стороны, самым уязвимым местом.

С другой стороны, в будущем при правильной эффективной работе они могут стать весьма полезным инструментом в энергетическом бизнесе. Для нас это долгосрочное вложение.

Они и в текущем режиме могут давать интересную синергию для генерации с точки зрения долгосрочных контрактов, поскольку число платежеспособных контрагентов сегодня явно ограничено. Перед этим сегментом стоит большая задача стать рыночной структурой, а не существовать за счет административных позиций, полученных в предыдущие годы.

B&FM: Как развивается бизнес «Российских коммунальных систем» (РКС), в чем особенность работы большой компании в сфере ЖКХ?

МС: Важно понимать, что РКС не занимаются жилищным хозяйством. Это прерогатива малого и среднего бизнеса, с которым мы не конкурируем. КЭС занимаются исключительно коммунальным хозяйством, которое требует серьезных новых технологий и большого объема инвестиций. За время своего существования РКС переживали и взлеты, и падения. Сейчас компания вышла на последовательный путь развития по восходящей. Хотя те темпы роста, которые заявлялись первоначально, оказались прожектами.

Для любого бизнеса важна точка входа. Мы вошли в коммунальный бизнес достаточно рано и пережили все катаклизмы, привлекая долгосрочное финансирование и зарабатывая деньги. По нашим оценкам, конец 2008-начало 2009 года было бы оптимальным временем, когда акционеры могут принять решение о монетизации своих инвестиций в РКС в виде размещения на бирже либо продажи неконтрольного пакета стратегическому инвестору.

B&FM: Какие биржевые инструменты вы будете использовать для привлечения инвестиций, возможен ли выход «КЭС-холдинга» на IPO?

МС: Сейчас преждевременно муссировать вопрос о выходе «КЭС-холдинга» на биржу, хотя в перспективе нам хотелось бы, чтобы стоимость компании подтвердилась спросом внешних инвесторов, стратегических или портфельных. Менеджмент КЭС в работе ориентируется на то, чтобы в 2009-2010 году провести IPO, но решение об этом, естественно, примут акционеры.

Пока же сформирована проектная группа, которая занимается этим вопросом как долгосрочным проектом.

Одновременно с этим возможно, что мы переведем генерирующие и энергосбытовые компании «КЭС-холдинга» на единую акцию. Но этот вопрос станет актуальным после 2008 года, когда мы окончательно сформируем пакет наших энергоактивов. Пока же это всего лишь гипотетическая опция.

В любом случае мы будем исходить из рыночной конъюнктуры и выгоды компании.

Что касается облигационных займов для строительства генерации, то мы относимся к ним пока с осторожностью. Надо четко понимать, что выход на рынок облигаций является рискованной финансовой стратегией в условиях, когда непонятна эффективность капитальных вложений в энергетике. Представьте, если компания займет деньги, а темпы либерализации замедлятся. Тогда она рискует попасть в финансовый дефолт.

Допэмиссии пока являются оптимальным инструментом инвестирования в энергокомпании.